年内还有降息空间吗？

　　发于2023.10.2总第1111期《中国新闻周刊》杂志

　　今年7月政治局会议以来，为加大宏观调控力度，一系列利好政策集中释放。在金融领域：8月31日金融部门通过降低存量房贷利率、下调首付比例以及二套房贷利率下限等方式，优化房地产金融政策以稳定楼市；9月1日、11日金融部门分别通过下调外汇存款准备金率和召开外汇市场自律机制专题会议，向市场释放“稳汇率”的政策信号；9月14日、15日央行先后宣布下调存款准备金率0.25个百分点、将14天OMO (公开市场操作)利率下调20BP (基点，一个基点等于1个百分点的1%，即0.01%)。

　　毋庸置疑，这些政策有助于发挥逆周期调节作用，推动经济基本面向好修复。不过，在关注政策本身之外，还需要关注一系列利好政策集中释放背后隐含的政策逻辑及未来方向，如今年以来5年期以上LPR(贷款市场报价利率)为何下调频率与幅度均比预想要低？年内是否仍有降息可能？

　　谈及降息，首先需要明白何为政策利率。因为只有政策利率的调整，才能真正体现央行货币政策的方向与思路，也才能被称为真正的“降息”。按照央行自己的解释，中国的政策利率只有两种，代表短期的7天OMO利率和代表中长期的1年期MLF利率。这意味着，市场不应把9月15日14天OMO利率的下调视为政策利率的调整，其无法代表央行货币政策的方向变化。今年以来，7天OMO利率与1年期MLF利率均于6月、8月进行过下调，前者累计下调20BP、后者累计下调25BP。这种差异大致可以告诉我们两个延伸结论，一是今年9月以来政策利率并未进行过调整，二是9月以前的两次政策利率调整力度差异说明央行似乎将降低金融体系的资金成本作为政策的优先选项。其中一个比较重要的例证是，今年4月～6月以及8月～9月主要银行纷纷宣布下调存款利率。

　　和政策利率相比，市场无疑更关注LPR的调整情况，这主要是因为客户贷款利率的挂钩基准是LPR，其更能代表市场主体所背负的债务压力。今年以来，1年期LPR分别于6月、8月各下调10BP，5年期以上LPR于今年6月下调过一次(幅度为10BP)。显然，5年期以上LPR的下调幅度与次数不仅明显低于政策利率，亦低于1年期LPR。我认为其逻辑可能在于：

　　第一，金融部门认为5年期以上LPR下调的必要性不高、迫切性不足。根据2023年二季度货币政策报告，截至2023年6月底，在全部 343 个城市(地级及以上)中，100 个城市下调或取消了首套房贷利率下限。这意味着，即便5年期以上LPR不下调，各地区也会对首套房贷利率进行调整。特别是，2022年以来，5年期以上LPR虽已经下调三次(累计下调45BP)，但其对改善地产行业销售的作用并不理想。

　　第二，存量房贷利率下调一定程度上可代替5年期以上LPR的下调。9月25日起，银行根据实际情况对存量首套房贷利率进行优化调整，这可被视为存量LPR的一次隐含调整。

　　第三，金融部门认为呵护息差空间的重要性更高。下调政策利率，有助于降低商业银行的负债成本，从负债端呵护商业银行的息差空间。而5年期以上LPR保持稳定，不仅可以提高商业银行中长期贷款的性价比和息差空间，亦有助于提升商业银行把短期贷款逐渐置换成中长期贷款的动力，以缓解包括平台公司在内的市场主体的短期流动性压力，为化解地方债务风险创造空间。

　　换言之，金融部门在政策利率调整方面的稳健选择以及在LPR调整方面相对比较克制的最根本原因，应是为了保护商业银行息差空间以及防止资金在金融体系内空转和套利。

　　上述政策逻辑是有迹可循的。例如，今年一季度和二季度货币政策报告分别首次提出“保持利率水平合理适度”和“需保持合理利润和净息差水平”，8月18日金融部门召开的“金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议”亦提出“价格要可持续……规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”。这些均表明，呵护商业银行的息差空间已经非常迫切，而避免贷款利率过低以防止资金空转和套利同样很重要。

　　特别是，在当前内外环境日趋复杂严峻以及外部环境持续恶化的大背景下，保持商业银行的息差空间无疑有助于积累应对内外部环境变化的“余粮”，防止资金空转和套利亦有助于改善金融体系服务实体经济的质效。

　　预计未来上述政策逻辑将继续得到践行，但考虑到短期内中国经济和人民币汇率偏弱的格局很难彻底改变，中国经济的修复仍将是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，这意味着加大宏观政策力度仍是题中之义，政策利率调整仍应在货币政策的选择框中，并未被完全排除。相较而言，资产端利率的调整(如LPR)则会保持一定程度的克制，其调整与否取决于负债端成本的下降幅度、资产质量的稳健情况以及存量政策对稳预期和稳信心的效果。

　　(作者系国家金融与发展实验室特聘研究员)

　　《中国新闻周刊》2023年第37期

　　声明：刊用《中国新闻周刊》稿件务经书面授权 【编辑:黄钰涵】

　　中新网上海9月30日电 (记者 陈静)在黄浦江畔“且听江潮乐”、在非遗主题公园探寻非遗印记、在近百年的大理石大厦外度过中秋“光影奇妙夜”……在上海，人们用创意的方式度过诗意节日。

演奏家们身着汉服，为往来民众带来民乐盛宴。(杨浦区文旅局供图)

　　在杨浦滨江东方渔人码头民乐坊的演奏家们，身着汉服，为往来民众带来民乐盛宴：优美动听的《花好月圆》《但愿人长久》《青花瓷》 ；轻快活泼的《渔舟唱晚》《茉莉花》 ；悠扬舒展的二胡、动听流畅的古筝、婉转优美的琵琶和高亢嘹亮的竹笛合奏希望过往路人驻足感受传统乐器的无限魅力。

兔子灯吸引人们驻足。(杨浦区文旅局供图)

　　伴着清凉江风，迎着冉冉夕阳，传统器乐在一曲曲演奏中将中秋的团圆欢乐、思乡思亲演绎得娓娓动听，或空灵婉转、或典雅古朴、或悠扬潇洒、或荡气回肠，余音绕梁。记者看到，活动现场还设置了中秋佳节氛围装饰——兔子灯笼墙，让路过的小朋友们移不开脚步。活动结束后现场工作人员将兔子灯笼拆下分发给现场的小朋友们。之间点点光亮闪烁，孩子们仿佛将繁星提在手中。许多大人也被吸引驻足，提着灯笼合影留念。杨浦区文旅局方面30日介绍，国庆长假期间将邀请新民乐女子乐坊的演奏家们，在杨浦滨江渔人码头前广场为来往游客带来小型音乐会。

身着古装的小姐姐在古猗园内游玩。(古猗园供图)

　　在上海的非遗主题公园——古猗园，以“金风露月猗路芳华”为主题的一系列非遗文化活动正在举行。走进这座历史悠久古典园林，不少身着传统服饰的大人和孩子行走其中，流连花草、假山与庭阁之间。仲秋时节桂花满枝，甜香四溢；银杏、红枫、元宝枫穿上彩衣，掩映着古典建筑，一派“秋日胜春朝”的美景。园方告诉记者，中秋、国庆长假期间，昆曲、茶艺、古典舞等会轮番上演；鲁班锁制作、药斑布印染、中式服装盘扣制作等非遗体验活动将非遗技艺具体化，让民众走进非遗世界、让传统文化触手可及，助力非遗“活态”传承。

古装小姐姐为孩子们“点花钿”。(中新网记者 陈静摄)

　　中秋节当天，古猗园内的盆景园被打造为沉浸式文化体验剧场，古装小姐姐细心地给古装小妹妹的眉间点上花钿，红色或者蓝色，还不忘在花瓣中间贴上一颗明亮的小珠子。对弈、拜月、祈福古人的风雅秋事尽现，穿行其中，仿佛穿越了时空。

　　当夜幕降临，皓月升空，位于上海市中心的百年文保大楼——大理石大厦披上科技与艺术交融的华丽外衣，巨幕光影秀给亲子家庭带来共度中秋的“光影奇妙夜”。“数字光影”缓缓打开大理石大厦的“时光大门”，流淌的灯光讲述着这座建筑的近百年历史。通体洁白的大理石大厦，在光影的映照下展现出浑然一体的建筑饰面和舒展的希腊复兴式侧翼，彰显出这幢古典主义风格建筑的温润、大方。

大理石大厦的巨幕光影秀，流光溢彩。(中福会少年宫供图)

　　大理石大厦是中国福利会少年宫的标志性建筑，于1924年建成，因其建材使用了大量大理石，故以“大理石大厦”著称。1989年大理石大厦被评为上海市近代文物保护建筑，2019年获评全国重点文物保护单位。2022年，大理石大厦经过修缮后重新启用，其中的金色宫殿里再次洋溢起孩子们的欢声笑语。

光影秀再现了小伙伴艺术团的舞蹈、演奏等节目。(中福会少年宫供图)

　　中福会少年宫方面告诉记者，光影秀现场，启用了9台31000流明工程投影机，以大理石大厦为幕布，大草坪为舞台，通过边缘融合亮度叠加、3D数字光雕技术，展现出巨幅楼幕电影。中秋团圆夜，国庆欢聚时，科技之光点亮了记忆之光、艺术之光、人文之光和未来之光。光影艺术将城市空间、自然与人文互动，让老建筑与科技共鸣，意味着教育与未来的深度融合。

巨幕光影秀让老建筑与科技共鸣。(中福会少年宫供图)

　　中福会少年宫是宋庆龄亲自创办的中华人民共和国第一家综合性、群众性少年儿童校外教育机构。今年是中福会少年宫成立70周年。70年来，中福会少年宫累计为2700余万少年儿童开展课程及活动，为40余万中小学生提供社会实践舞台，从这里走出了一批批耀眼的艺术明星、科技才俊，也培养了众多热爱生活、积极进取的社会主义建设者。

　　据悉，中秋夜的光影秀还再现了小伙伴艺术团的舞蹈、钢琴独奏、手风琴四重奏、童声合唱、丝弦五重奏、表演唱、无伴奏童声合唱等节目。中福会少年宫方面当日告诉记者，国庆假期，光影秀还将继续上演。(完)