年内还有降息空间吗？

　　发于2023.10.2总第1111期《中国新闻周刊》杂志

　　今年7月政治局会议以来，为加大宏观调控力度，一系列利好政策集中释放。在金融领域：8月31日金融部门通过降低存量房贷利率、下调首付比例以及二套房贷利率下限等方式，优化房地产金融政策以稳定楼市；9月1日、11日金融部门分别通过下调外汇存款准备金率和召开外汇市场自律机制专题会议，向市场释放“稳汇率”的政策信号；9月14日、15日央行先后宣布下调存款准备金率0.25个百分点、将14天OMO (公开市场操作)利率下调20BP (基点，一个基点等于1个百分点的1%，即0.01%)。

　　毋庸置疑，这些政策有助于发挥逆周期调节作用，推动经济基本面向好修复。不过，在关注政策本身之外，还需要关注一系列利好政策集中释放背后隐含的政策逻辑及未来方向，如今年以来5年期以上LPR(贷款市场报价利率)为何下调频率与幅度均比预想要低？年内是否仍有降息可能？

　　谈及降息，首先需要明白何为政策利率。因为只有政策利率的调整，才能真正体现央行货币政策的方向与思路，也才能被称为真正的“降息”。按照央行自己的解释，中国的政策利率只有两种，代表短期的7天OMO利率和代表中长期的1年期MLF利率。这意味着，市场不应把9月15日14天OMO利率的下调视为政策利率的调整，其无法代表央行货币政策的方向变化。今年以来，7天OMO利率与1年期MLF利率均于6月、8月进行过下调，前者累计下调20BP、后者累计下调25BP。这种差异大致可以告诉我们两个延伸结论，一是今年9月以来政策利率并未进行过调整，二是9月以前的两次政策利率调整力度差异说明央行似乎将降低金融体系的资金成本作为政策的优先选项。其中一个比较重要的例证是，今年4月～6月以及8月～9月主要银行纷纷宣布下调存款利率。

　　和政策利率相比，市场无疑更关注LPR的调整情况，这主要是因为客户贷款利率的挂钩基准是LPR，其更能代表市场主体所背负的债务压力。今年以来，1年期LPR分别于6月、8月各下调10BP，5年期以上LPR于今年6月下调过一次(幅度为10BP)。显然，5年期以上LPR的下调幅度与次数不仅明显低于政策利率，亦低于1年期LPR。我认为其逻辑可能在于：

　　第一，金融部门认为5年期以上LPR下调的必要性不高、迫切性不足。根据2023年二季度货币政策报告，截至2023年6月底，在全部 343 个城市(地级及以上)中，100 个城市下调或取消了首套房贷利率下限。这意味着，即便5年期以上LPR不下调，各地区也会对首套房贷利率进行调整。特别是，2022年以来，5年期以上LPR虽已经下调三次(累计下调45BP)，但其对改善地产行业销售的作用并不理想。

　　第二，存量房贷利率下调一定程度上可代替5年期以上LPR的下调。9月25日起，银行根据实际情况对存量首套房贷利率进行优化调整，这可被视为存量LPR的一次隐含调整。

　　第三，金融部门认为呵护息差空间的重要性更高。下调政策利率，有助于降低商业银行的负债成本，从负债端呵护商业银行的息差空间。而5年期以上LPR保持稳定，不仅可以提高商业银行中长期贷款的性价比和息差空间，亦有助于提升商业银行把短期贷款逐渐置换成中长期贷款的动力，以缓解包括平台公司在内的市场主体的短期流动性压力，为化解地方债务风险创造空间。

　　换言之，金融部门在政策利率调整方面的稳健选择以及在LPR调整方面相对比较克制的最根本原因，应是为了保护商业银行息差空间以及防止资金在金融体系内空转和套利。

　　上述政策逻辑是有迹可循的。例如，今年一季度和二季度货币政策报告分别首次提出“保持利率水平合理适度”和“需保持合理利润和净息差水平”，8月18日金融部门召开的“金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议”亦提出“价格要可持续……规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”。这些均表明，呵护商业银行的息差空间已经非常迫切，而避免贷款利率过低以防止资金空转和套利同样很重要。

　　特别是，在当前内外环境日趋复杂严峻以及外部环境持续恶化的大背景下，保持商业银行的息差空间无疑有助于积累应对内外部环境变化的“余粮”，防止资金空转和套利亦有助于改善金融体系服务实体经济的质效。

　　预计未来上述政策逻辑将继续得到践行，但考虑到短期内中国经济和人民币汇率偏弱的格局很难彻底改变，中国经济的修复仍将是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，这意味着加大宏观政策力度仍是题中之义，政策利率调整仍应在货币政策的选择框中，并未被完全排除。相较而言，资产端利率的调整(如LPR)则会保持一定程度的克制，其调整与否取决于负债端成本的下降幅度、资产质量的稳健情况以及存量政策对稳预期和稳信心的效果。

　　(作者系国家金融与发展实验室特聘研究员)

　　《中国新闻周刊》2023年第37期

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　　中新网北京9月30日电 (记者 吕少威)今年中秋国庆假期为9月29日至10月6日，共8天。记者今天从北京市商务局获悉，“双节”假期首日(9月29日)，北京60个重点商圈客流量达688.8万人次，同比增长11.9%。此外，北京市商务局重点监测的百货、超市、专业专卖店、餐饮和电商等业态百家企业当天实现销售额13.9亿元，同比增长40.4%。

　　据介绍，假期首日，北京各级商务部门统筹安全生产和生活必需品保供，联动文旅、体育、乡村等各领域消费资源，商业服务业企业精心筹划假期促消费活动，营造团圆喜庆节日氛围，消费市场安全活跃有序。

　　“北京消费季”融合商旅文体多元场景，500余项活动有效激发消费活力。“MADE BY京”汇集30余老字号新消费潮爆品成节日网红打卡地，SOLANA蓝色港湾、朝阳合生汇LivePark星空民谣、全民硬核赏月计划、明月华章游园会体验中秋沉浸互动，华熙LIVE中秋花灯巡游、DIY玉兔灯点亮团圆之夜，惠多港购物中心猜灯谜、汉服打卡精彩纷呈，长安商场“风华长安奇妙中秋”打造唐风场景，西三旗万象汇“月下之遇”古风游购留存美好瞬间。

　　假期首日，大兴机场商圈、首都机场商圈、五棵松商圈、CBD商圈、中关村商圈客流量同比分别增长1.2倍、54.6%、46.3%、44.4%、41.7%。北京市属公园“月圆京城情系中华”活动赏秋色、品民俗，天坛公园、中山公园、香山公园推出中秋音乐会，中药香囊、团扇制作传递节日美好祝福。银联商务数据显示，旅游售票、文化娱乐类消费金额同比分别增长34.2%、27.3%。

　　稻香村推出20余款月饼及12款礼盒，流心月饼变身“玉兔”造型喜获年轻消费者青睐，假期首日销售额同比增长94.6%。全聚德米皮月饼、法式月饼中西合璧，吴裕泰8款茶味儿月饼清香入味，盒马、国图联名《本草纲目》弘扬中华饮食文化，西贝杂粮月饼、海底捞“月捞月圆”月饼、眉州东坡“兔子”月饼奉上节日祝福。简约绿色消费蔚然成风，物美、超市发等大型商超月饼价格亲民、口味丰富，散装低糖、无糖月饼及特色月饼受欢迎。京东平台数据显示，月饼销售额同比增长2.9倍。

　　老字号中秋家宴、国庆团圆宴持续火热，同春园蟹粉狮子头、又一顺松鼠鱼、玉华台干烧黄鱼成中秋热销菜，烤肉季“怀中抱月”销量超百份，砂锅居三不粘销量较平日增长30%。玉华台“开国第一宴”、曲园酒楼“元勋宴”丰富节日餐桌，柳泉居蛋黄焗蟹、烤肉宛宫爆虾球、鸿宾楼海鲜独面筋等应季菜品广受青睐，砂锅居、峨嵋酒家、曲园酒楼、又一顺等老字号餐饮供不应求。

　　全聚德开启双线大促，紫光园、眉州东坡、旺顺阁、老门框、提督推出节日限定福利，西贝莜面村、永和大王、麦当劳上线新品，美团“神抢手”直播“大牌深折”、饿了么“五折天满减”中秋佳节送美味。假期首日，庆丰包子铺、隆福寺餐饮、麦当劳营业额同比分别增长51.7%、25.9%、25.8%。(完) 【编辑:黄钰涵】