年内还有降息空间吗？

　　发于2023.10.2总第1111期《中国新闻周刊》杂志

　　今年7月政治局会议以来，为加大宏观调控力度，一系列利好政策集中释放。在金融领域：8月31日金融部门通过降低存量房贷利率、下调首付比例以及二套房贷利率下限等方式，优化房地产金融政策以稳定楼市；9月1日、11日金融部门分别通过下调外汇存款准备金率和召开外汇市场自律机制专题会议，向市场释放“稳汇率”的政策信号；9月14日、15日央行先后宣布下调存款准备金率0.25个百分点、将14天OMO (公开市场操作)利率下调20BP (基点，一个基点等于1个百分点的1%，即0.01%)。

　　毋庸置疑，这些政策有助于发挥逆周期调节作用，推动经济基本面向好修复。不过，在关注政策本身之外，还需要关注一系列利好政策集中释放背后隐含的政策逻辑及未来方向，如今年以来5年期以上LPR(贷款市场报价利率)为何下调频率与幅度均比预想要低？年内是否仍有降息可能？

　　谈及降息，首先需要明白何为政策利率。因为只有政策利率的调整，才能真正体现央行货币政策的方向与思路，也才能被称为真正的“降息”。按照央行自己的解释，中国的政策利率只有两种，代表短期的7天OMO利率和代表中长期的1年期MLF利率。这意味着，市场不应把9月15日14天OMO利率的下调视为政策利率的调整，其无法代表央行货币政策的方向变化。今年以来，7天OMO利率与1年期MLF利率均于6月、8月进行过下调，前者累计下调20BP、后者累计下调25BP。这种差异大致可以告诉我们两个延伸结论，一是今年9月以来政策利率并未进行过调整，二是9月以前的两次政策利率调整力度差异说明央行似乎将降低金融体系的资金成本作为政策的优先选项。其中一个比较重要的例证是，今年4月～6月以及8月～9月主要银行纷纷宣布下调存款利率。

　　和政策利率相比，市场无疑更关注LPR的调整情况，这主要是因为客户贷款利率的挂钩基准是LPR，其更能代表市场主体所背负的债务压力。今年以来，1年期LPR分别于6月、8月各下调10BP，5年期以上LPR于今年6月下调过一次(幅度为10BP)。显然，5年期以上LPR的下调幅度与次数不仅明显低于政策利率，亦低于1年期LPR。我认为其逻辑可能在于：

　　第一，金融部门认为5年期以上LPR下调的必要性不高、迫切性不足。根据2023年二季度货币政策报告，截至2023年6月底，在全部 343 个城市(地级及以上)中，100 个城市下调或取消了首套房贷利率下限。这意味着，即便5年期以上LPR不下调，各地区也会对首套房贷利率进行调整。特别是，2022年以来，5年期以上LPR虽已经下调三次(累计下调45BP)，但其对改善地产行业销售的作用并不理想。

　　第二，存量房贷利率下调一定程度上可代替5年期以上LPR的下调。9月25日起，银行根据实际情况对存量首套房贷利率进行优化调整，这可被视为存量LPR的一次隐含调整。

　　第三，金融部门认为呵护息差空间的重要性更高。下调政策利率，有助于降低商业银行的负债成本，从负债端呵护商业银行的息差空间。而5年期以上LPR保持稳定，不仅可以提高商业银行中长期贷款的性价比和息差空间，亦有助于提升商业银行把短期贷款逐渐置换成中长期贷款的动力，以缓解包括平台公司在内的市场主体的短期流动性压力，为化解地方债务风险创造空间。

　　换言之，金融部门在政策利率调整方面的稳健选择以及在LPR调整方面相对比较克制的最根本原因，应是为了保护商业银行息差空间以及防止资金在金融体系内空转和套利。

　　上述政策逻辑是有迹可循的。例如，今年一季度和二季度货币政策报告分别首次提出“保持利率水平合理适度”和“需保持合理利润和净息差水平”，8月18日金融部门召开的“金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议”亦提出“价格要可持续……规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”。这些均表明，呵护商业银行的息差空间已经非常迫切，而避免贷款利率过低以防止资金空转和套利同样很重要。

　　特别是，在当前内外环境日趋复杂严峻以及外部环境持续恶化的大背景下，保持商业银行的息差空间无疑有助于积累应对内外部环境变化的“余粮”，防止资金空转和套利亦有助于改善金融体系服务实体经济的质效。

　　预计未来上述政策逻辑将继续得到践行，但考虑到短期内中国经济和人民币汇率偏弱的格局很难彻底改变，中国经济的修复仍将是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，这意味着加大宏观政策力度仍是题中之义，政策利率调整仍应在货币政策的选择框中，并未被完全排除。相较而言，资产端利率的调整(如LPR)则会保持一定程度的克制，其调整与否取决于负债端成本的下降幅度、资产质量的稳健情况以及存量政策对稳预期和稳信心的效果。

　　(作者系国家金融与发展实验室特聘研究员)

　　《中国新闻周刊》2023年第37期

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　　中新网多伦多9月30日电 (记者 余瑞冬)中国驻多伦多总领馆9月29日晚举行庆祝中华人民共和国成立74周年招待会。首次公开亮相的新任中国驻多伦多总领事罗伟东致辞时表示，自己愿与领区各界人士共同努力，助力中加两国关系尽快重回健康稳定的发展轨道。

　　罗伟东表示，在中国共产党领导下，新中国成立74年以来取得举世瞩目的经济社会发展成就。2023年是全面贯彻落实中共二十大精神的开局之年。这一年，中国经济增长的“成绩单”可圈可点，对外开放的“大门”越开越大，“一带一路”的“朋友圈”越交越广，互利共赢的“新机遇”越来越多。

　　他表示，中国经济整体呈现回升向好态势、长期向好的基本面没有改变，韧性强、潜力大、活力足的特点没有改变，支撑高质量发展的条件也没有改变。特斯拉、苹果、雀巢等跨国企业高管近期接踵访华，充分表明中国市场不是可选项，而是必选项。欢迎领区内工商界朋友继续投资中国，投资未来，共享中国发展红利。

当地时间9月29日晚，加拿大多伦多，首次公开亮相的新任中国驻多伦多总领事罗伟东出席中国驻多伦多总领馆举行的庆祝中华人民共和国成立74周年招待会并致辞时表示，自己愿与领区各界人士共同努力，助力两国关系尽快重回健康稳定的发展轨道。 中新社记者 余瑞冬 摄

　　罗伟东说，一个健康稳定的中加关系，是两国人民的共同期待，也符合双方共同利益。新形势下，中加共同利益不是减少了，而是更多了。相信只要汲取相互包容、交流互鉴的历史智慧，把握互尊互信、互利共赢的正确方向，中加关系就能行稳致远，不断造福两国和两国人民。他表示，长期以来，驻多伦多总领馆领区对华交流合作发挥着“领头羊”和生力军作用。自己愿与领区各界共同努力，推动中加地方合作和人文交流不断走深走实，进一步增进两国人民相互了解和友谊，助力两国关系尽快重回正轨。

　　加拿大各级政府、各国驻多伦多领团、香港驻多伦多经济贸易办事处代表，当地工商、文化教育、科技、媒体等各界友人以及华侨华人、中资机构和留学生等代表700余人出席招待会。当地政界、侨界、中资机构代表在致辞中高度评价中国发展建设成就，期待深化加中合作交流，推动双边关系早日重返正轨。艺术家和文艺团体表演了声乐、中国民族舞蹈、民乐演奏等节目。

当地时间9月29日晚，加拿大多伦多，首次公开亮相的新任中国驻多伦多总领事罗伟东出席中国驻多伦多总领馆举行的庆祝中华人民共和国成立74周年招待会并致辞时表示，自己愿与领区各界人士共同努力，助力两国关系尽快重回健康稳定的发展轨道。图为罗伟东向来宾们举杯祝酒。 中新社记者 余瑞冬 摄

　　中国驻多伦多总领馆建于1984年，领区包括加拿大安大略省和曼尼托巴省。总领馆所在地多伦多市是加拿大经济、金融、科技、文化和教育中心，也是海外华侨华人的重要聚居地之一。