年内还有降息空间吗？

　　发于2023.10.2总第1111期《中国新闻周刊》杂志

　　今年7月政治局会议以来，为加大宏观调控力度，一系列利好政策集中释放。在金融领域：8月31日金融部门通过降低存量房贷利率、下调首付比例以及二套房贷利率下限等方式，优化房地产金融政策以稳定楼市；9月1日、11日金融部门分别通过下调外汇存款准备金率和召开外汇市场自律机制专题会议，向市场释放“稳汇率”的政策信号；9月14日、15日央行先后宣布下调存款准备金率0.25个百分点、将14天OMO (公开市场操作)利率下调20BP (基点，一个基点等于1个百分点的1%，即0.01%)。

　　毋庸置疑，这些政策有助于发挥逆周期调节作用，推动经济基本面向好修复。不过，在关注政策本身之外，还需要关注一系列利好政策集中释放背后隐含的政策逻辑及未来方向，如今年以来5年期以上LPR(贷款市场报价利率)为何下调频率与幅度均比预想要低？年内是否仍有降息可能？

　　谈及降息，首先需要明白何为政策利率。因为只有政策利率的调整，才能真正体现央行货币政策的方向与思路，也才能被称为真正的“降息”。按照央行自己的解释，中国的政策利率只有两种，代表短期的7天OMO利率和代表中长期的1年期MLF利率。这意味着，市场不应把9月15日14天OMO利率的下调视为政策利率的调整，其无法代表央行货币政策的方向变化。今年以来，7天OMO利率与1年期MLF利率均于6月、8月进行过下调，前者累计下调20BP、后者累计下调25BP。这种差异大致可以告诉我们两个延伸结论，一是今年9月以来政策利率并未进行过调整，二是9月以前的两次政策利率调整力度差异说明央行似乎将降低金融体系的资金成本作为政策的优先选项。其中一个比较重要的例证是，今年4月～6月以及8月～9月主要银行纷纷宣布下调存款利率。

　　和政策利率相比，市场无疑更关注LPR的调整情况，这主要是因为客户贷款利率的挂钩基准是LPR，其更能代表市场主体所背负的债务压力。今年以来，1年期LPR分别于6月、8月各下调10BP，5年期以上LPR于今年6月下调过一次(幅度为10BP)。显然，5年期以上LPR的下调幅度与次数不仅明显低于政策利率，亦低于1年期LPR。我认为其逻辑可能在于：

　　第一，金融部门认为5年期以上LPR下调的必要性不高、迫切性不足。根据2023年二季度货币政策报告，截至2023年6月底，在全部 343 个城市(地级及以上)中，100 个城市下调或取消了首套房贷利率下限。这意味着，即便5年期以上LPR不下调，各地区也会对首套房贷利率进行调整。特别是，2022年以来，5年期以上LPR虽已经下调三次(累计下调45BP)，但其对改善地产行业销售的作用并不理想。

　　第二，存量房贷利率下调一定程度上可代替5年期以上LPR的下调。9月25日起，银行根据实际情况对存量首套房贷利率进行优化调整，这可被视为存量LPR的一次隐含调整。

　　第三，金融部门认为呵护息差空间的重要性更高。下调政策利率，有助于降低商业银行的负债成本，从负债端呵护商业银行的息差空间。而5年期以上LPR保持稳定，不仅可以提高商业银行中长期贷款的性价比和息差空间，亦有助于提升商业银行把短期贷款逐渐置换成中长期贷款的动力，以缓解包括平台公司在内的市场主体的短期流动性压力，为化解地方债务风险创造空间。

　　换言之，金融部门在政策利率调整方面的稳健选择以及在LPR调整方面相对比较克制的最根本原因，应是为了保护商业银行息差空间以及防止资金在金融体系内空转和套利。

　　上述政策逻辑是有迹可循的。例如，今年一季度和二季度货币政策报告分别首次提出“保持利率水平合理适度”和“需保持合理利润和净息差水平”，8月18日金融部门召开的“金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议”亦提出“价格要可持续……规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”。这些均表明，呵护商业银行的息差空间已经非常迫切，而避免贷款利率过低以防止资金空转和套利同样很重要。

　　特别是，在当前内外环境日趋复杂严峻以及外部环境持续恶化的大背景下，保持商业银行的息差空间无疑有助于积累应对内外部环境变化的“余粮”，防止资金空转和套利亦有助于改善金融体系服务实体经济的质效。

　　预计未来上述政策逻辑将继续得到践行，但考虑到短期内中国经济和人民币汇率偏弱的格局很难彻底改变，中国经济的修复仍将是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，这意味着加大宏观政策力度仍是题中之义，政策利率调整仍应在货币政策的选择框中，并未被完全排除。相较而言，资产端利率的调整(如LPR)则会保持一定程度的克制，其调整与否取决于负债端成本的下降幅度、资产质量的稳健情况以及存量政策对稳预期和稳信心的效果。

　　(作者系国家金融与发展实验室特聘研究员)

　　《中国新闻周刊》2023年第37期

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　　中新网9月30日电 综合外媒报道，当地时间29日，美国国会众议院强硬的保守派挫败了众议长麦卡锡提出的临时拨款法案。报道称，这一举动表现出了保守派“非同寻常的反抗”，这几乎可以肯定，联邦政府将从当地时间30日起部分关闭。

　　据路透社报道，当天，将政府资助延长30天以避免政府关门的法案，以232票对198票的表决结果失败。其中，21名共和党人加入反对这项法案的民主党阵营。

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资料图：美国众议院众议长麦卡锡。中新社记者 沙晗汀 摄

　　报道称，麦卡锡的提案包括削减支出，并实施移民和边境安全限制，这些是共和党的优先事项。但在民主党占多数的参议院，提案获得通过的机会微乎其微。

　　投票后，麦卡锡表示，如果没有部分极端保守条款挑战民主党人，众议院仍可能通过延期拨款计划。但他拒绝透露接下来会发生什么。预计国会30日将举行更多投票。

　　“如果你退出，那就是失败。”麦卡锡说道。

　　分析人士指出，其实在投票之前，这一权宜之计的法案就注定会失败。因为几位共和党强硬保守派已宣布，他们在任何情况下都不会支持临时支出法案。

　　据报道，共和党强硬保守派坚决抵制麦卡锡5月份与美国总统拜登谈判达成的协议中，设定的2024财年支出水平。他们要求将联邦政府的可自由支配支出减至1.47万亿美元(此前为1.59万亿美元)，并要求通过更严格的立法，阻止移民涌入美国南部与墨西哥的边境。

　　众议院民主党领袖哈基姆·杰弗里斯称，“我们正处于一场持续数月的共和党内战之中，现在政府面临着灾难性‘关门’的威胁。”

　　另据《纽约时报》报道，麦卡锡的盟友为他的战略进行了辩护，认为该法案向公众表明，麦卡锡试图让政府保持开放，但遭到了少数极右翼成员的挫败。报道称，众议院的失败对麦卡锡来说是“毁灭性的打击”，危及到他众议长的位置。

　　据报道，这次失败使众议院在与参议院谈判时处于极其弱势的地位，而参议院正在推进自己的两党短期融资计划。参议院的法案将在六周内继续维持目前水平的支出，并向乌克兰提供60亿美元的援助，为国内的自然灾害救援提供60美亿元。但该法案在众议院也前景难料。

　　报道称，除非美国国会在当地时间10月1日新财年开始前通过权宜支出法案，否则美国政府很快就会再次陷入停摆。

　　美国财政部长珍妮特·耶伦29日表示，政府“关门”将导致众多企业和儿童项目闲置，从而“破坏”美国的经济运行，并可能推迟重大基础设施的推进。

　　全球著名基金管理公司贝莱德总裁拉里·芬克痛批美国政客任由政府停摆，“荒谬”且“非理性”，破坏了美国在投资者心目中的地位。