年内还有降息空间吗？

　　发于2023.10.2总第1111期《中国新闻周刊》杂志

　　今年7月政治局会议以来，为加大宏观调控力度，一系列利好政策集中释放。在金融领域：8月31日金融部门通过降低存量房贷利率、下调首付比例以及二套房贷利率下限等方式，优化房地产金融政策以稳定楼市；9月1日、11日金融部门分别通过下调外汇存款准备金率和召开外汇市场自律机制专题会议，向市场释放“稳汇率”的政策信号；9月14日、15日央行先后宣布下调存款准备金率0.25个百分点、将14天OMO (公开市场操作)利率下调20BP (基点，一个基点等于1个百分点的1%，即0.01%)。

　　毋庸置疑，这些政策有助于发挥逆周期调节作用，推动经济基本面向好修复。不过，在关注政策本身之外，还需要关注一系列利好政策集中释放背后隐含的政策逻辑及未来方向，如今年以来5年期以上LPR(贷款市场报价利率)为何下调频率与幅度均比预想要低？年内是否仍有降息可能？

　　谈及降息，首先需要明白何为政策利率。因为只有政策利率的调整，才能真正体现央行货币政策的方向与思路，也才能被称为真正的“降息”。按照央行自己的解释，中国的政策利率只有两种，代表短期的7天OMO利率和代表中长期的1年期MLF利率。这意味着，市场不应把9月15日14天OMO利率的下调视为政策利率的调整，其无法代表央行货币政策的方向变化。今年以来，7天OMO利率与1年期MLF利率均于6月、8月进行过下调，前者累计下调20BP、后者累计下调25BP。这种差异大致可以告诉我们两个延伸结论，一是今年9月以来政策利率并未进行过调整，二是9月以前的两次政策利率调整力度差异说明央行似乎将降低金融体系的资金成本作为政策的优先选项。其中一个比较重要的例证是，今年4月～6月以及8月～9月主要银行纷纷宣布下调存款利率。

　　和政策利率相比，市场无疑更关注LPR的调整情况，这主要是因为客户贷款利率的挂钩基准是LPR，其更能代表市场主体所背负的债务压力。今年以来，1年期LPR分别于6月、8月各下调10BP，5年期以上LPR于今年6月下调过一次(幅度为10BP)。显然，5年期以上LPR的下调幅度与次数不仅明显低于政策利率，亦低于1年期LPR。我认为其逻辑可能在于：

　　第一，金融部门认为5年期以上LPR下调的必要性不高、迫切性不足。根据2023年二季度货币政策报告，截至2023年6月底，在全部 343 个城市(地级及以上)中，100 个城市下调或取消了首套房贷利率下限。这意味着，即便5年期以上LPR不下调，各地区也会对首套房贷利率进行调整。特别是，2022年以来，5年期以上LPR虽已经下调三次(累计下调45BP)，但其对改善地产行业销售的作用并不理想。

　　第二，存量房贷利率下调一定程度上可代替5年期以上LPR的下调。9月25日起，银行根据实际情况对存量首套房贷利率进行优化调整，这可被视为存量LPR的一次隐含调整。

　　第三，金融部门认为呵护息差空间的重要性更高。下调政策利率，有助于降低商业银行的负债成本，从负债端呵护商业银行的息差空间。而5年期以上LPR保持稳定，不仅可以提高商业银行中长期贷款的性价比和息差空间，亦有助于提升商业银行把短期贷款逐渐置换成中长期贷款的动力，以缓解包括平台公司在内的市场主体的短期流动性压力，为化解地方债务风险创造空间。

　　换言之，金融部门在政策利率调整方面的稳健选择以及在LPR调整方面相对比较克制的最根本原因，应是为了保护商业银行息差空间以及防止资金在金融体系内空转和套利。

　　上述政策逻辑是有迹可循的。例如，今年一季度和二季度货币政策报告分别首次提出“保持利率水平合理适度”和“需保持合理利润和净息差水平”，8月18日金融部门召开的“金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议”亦提出“价格要可持续……规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”。这些均表明，呵护商业银行的息差空间已经非常迫切，而避免贷款利率过低以防止资金空转和套利同样很重要。

　　特别是，在当前内外环境日趋复杂严峻以及外部环境持续恶化的大背景下，保持商业银行的息差空间无疑有助于积累应对内外部环境变化的“余粮”，防止资金空转和套利亦有助于改善金融体系服务实体经济的质效。

　　预计未来上述政策逻辑将继续得到践行，但考虑到短期内中国经济和人民币汇率偏弱的格局很难彻底改变，中国经济的修复仍将是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，这意味着加大宏观政策力度仍是题中之义，政策利率调整仍应在货币政策的选择框中，并未被完全排除。相较而言，资产端利率的调整(如LPR)则会保持一定程度的克制，其调整与否取决于负债端成本的下降幅度、资产质量的稳健情况以及存量政策对稳预期和稳信心的效果。

　　(作者系国家金融与发展实验室特聘研究员)

　　《中国新闻周刊》2023年第37期

　　声明：刊用《中国新闻周刊》稿件务经书面授权 【编辑:黄钰涵】

　　中国已成为世界最大的船东国。

　　数据显示，截至8月，中国船东拥有的船队规模达到2.492亿总吨，从总吨上超越长期“霸榜”的希腊。正如古希腊哲学家柏拉图曾说：“我们环绕大海而居，如同青蛙环绕着水塘”，独特的地理位置使得希腊拥有悠久的航海历史和较强的航运实力。相比之下，曾以农耕文明为主的中国在航运领域“后来者居上”实属不易。

　　船东是指《船舶所有权证书》的合法持有人，也是合法拥有船舶主权的人，而船东国则是这些拥有船舶主权人的所在国家。成为世界最大船东国，意味着该国拥有全球最为庞大的船队规模。

24116TEU超大型集装箱船“地中海吉玛”号，在中船长兴造船基地命名交付。　张黎 摄

　　为什么用“总吨”计算船队规模？

　　“船舶计量单位有总吨、净吨、载重吨等，总吨是容积概念，就是这艘船有多少封闭空间。”中国船东协会常务副会长张守国介绍，相较于数量，船舶重量更能体现船队实力，“船的类别有很多，重量也不同，从几十吨到上百吨不等，一般来说船越大对运输的贡献越大。”

航拍15500TEU大型集装箱船项目首制船“马士基·查尔斯顿”号 张黎 摄

　　“并不是我们好大喜功，就想当第一，所以拼命造船，而是因为客观上水平就走到这儿了。”张守国说，“中国成为世界最大船东国的核心和本质是因为中国经济的发展。中国作为世界第二大经济体，航运主要为贸易服务，我们有这个需求。”

　　上海国际航运研究中心书记张永锋同样持此观点，他认为，近年来中国货物贸易持续增长是个重要基础，“中国从2012年就成为了世界第一货运大国，理论上我们就应该匹配一个相当规模的船队。”

工作人员在码头等待中国首制大型邮轮靠岸。中新网记者 殷立勤 摄

　　全国政协常委、经济委员会副主任马建堂指出，中国具有超大规模消费市场，为国际航运中心发展提供了广阔空间，“中国是全球制造业大国，也是全球最大能源资源进口和消费国，大豆、铁矿石、原油、天然气、铜铝矿等消费量快速增加，部分初级产品的进口依存度已超过70%。”

　　经贸合作伙伴趋于多元

　　中国经贸合作伙伴趋于多元化，需要国际航运中心提供更有力的全球联通保障。目前，我国已与100多个国家和地区建立了航线联系，服务网络不断完善，海运连接度全球领先。我国港口货物吞吐量和集装箱吞吐量连续多年居世界第一位，在世界港口吞吐量、集装箱吞吐量排名前十位的港口中，我国分别占8席和7席。

　　十年间中国与“一带一路”共建国家年度贸易额从1.04万亿美元增加到了2.07万亿美元，年均增长8.6%，同沿线国家双向投资累计超过2700亿美元。

航拍上海外高桥造船有限公司。上海外高桥造船有限公司供图

　　中国造船能力世界第一

　　在张永锋看来，中国造船能力也为中国打造世界级规模的船队提供了支撑。

　　截至2010年底，中国就已成为世界第一造船大国。今年，中国船舶集团完工交船量全球占比 18.6%，位居全球造船企业首位。

　　数据显示，今年上半年，中国造船业完工量2113.1万载重吨，同比增长14.2%；新接订单量3766.9万载重吨，同比增长67.7%；手持订单量12377万载重吨，同比增长20.5%。不仅造船业三大指标继续全球领跑，今年上半年中国新接订单量更是占国际市场份额的72.6%。

　　今年底，中国首艘大型邮轮预计交付，届时中国将集齐造船工业“皇冠上的三颗明珠”——航母、大型液化天然气(LNG)运输船、大型邮轮。

航拍中国首制大型邮轮完成试航的所有验证项目返回上海。中新网记者 殷立勤 摄

　　现代金融业肇始于航运业的发展需求，作为资本密集型产业，航运业同样依赖金融体系的支持。

　　2008年以来，世界航运中心逐渐由欧洲向亚洲转移，中国的航运业和航运金融市场迎来良好机遇。近年来，中国造船业三大指标国际市场份额跃升并保持世界第一，中资金融机构特别是国内金融租赁公司乘势而上，持续加大对航运业的资金支持。

　　交通银行业务总监王文进介绍，截至2022年底，中资金融机构的船舶资产规模快速增长至近1300亿美元，其中国内租赁公司船舶资产近1000亿美元，全球占比近25%，金融租赁已成为仅次于银行贷款的第二大航运融资方式。

11.4万吨阿芙拉型成品油轮。上海外高桥造船有限公司供图

　　“当然我觉得还有个很关键的因素，就是中国整体的产品竞争力在全球的提升。”张永锋说，航运贸易和运输话语权有一定的关系，很多跨国公司指定承运人或租船时往往选择有品牌贴标的跨国公司和货主，“中国产业不断转型升级，也增强了品牌话语权与议价能力。”

　　“当然，中国作为最大船东国还有很多发展空间。”张守国告诉记者，无论是航运“大国”还是“强国”，中国都要对标世界最顶尖水平，继续提升航运软实力建设，是中国航运“更上一层楼”的途径之一。

　　作者：谢梦圆 李秋莹

　　来源：中新社微信公众号